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Xi An Chen Teng Wu Zi Co., Ltd.
新鋼股份本周五連陽。盡管如此，其已經連續16個交易日收盤價低于新鋼轉債當期轉股價的70%，巨額回售的警報仍未解除。從公司此前公布的已轉股數據來看，形勢對新鋼股份來說依舊不容樂觀。
與此同時，有投資者樂觀地認為認為，新鋼股份在4.1元下方已經出現了無風險做多良機。然而有券商人士對《每日經濟新聞》記者指出，這種觀點需要建立在其股價不會觸發回售條款這一前提之下，但新鋼股份是否會在“大限”來臨前完成“股價救贖”還未可知。
巨額回售條款一觸即發
新鋼轉債于2008年9月正式上市，發行規模為276萬手，面值100元/張，為新鋼股份300萬噸薄板工程募集了27.6億元項目資金，存續期限為5年，自2008年8月21日至2013年8月20日。
值得注意的是，新鋼轉債當時設置了有條件贖回與有條件回售條款。上市公告書中顯示，在轉股期內，如果股票任意連續30個交易日中至少有20個交易日的收盤價不低于當期轉股價格的130%，公司有權按照債券面值103%的價格贖回可轉債;轉股期最后兩個計息年度，如果股票收盤價連續30個交易日低于當期轉股價格的70%(即回售閾值)時，債券持有人有權將債券按面值的104%回售給公司。
隨著近年A股連續走熊，新鋼股份股價持續回落，可轉債持有人的轉股意愿也跌至冰點。
新鋼股份今年7月4日發布的股份變動公告顯示，新鋼轉債在2012年二季度未發生轉股情形。自進入轉股期以來，截至6月30日累計轉股數僅有1224股，折合10000元。也就是說，尚有27.59億元的新鋼轉債未轉股，占新鋼轉債總發行規模的99.99%。
為了規避股價下跌帶來的回售風險，新鋼股份在發行可轉債時同時設置了一個轉股價格向下修正的條款。該條款規定，公司股票在任意連續20個交易日中有10個交易日的收盤價低于當期轉股價格的90%時，董事會有權提出轉股價格向下修正方案。
據《每日經濟新聞》記者統計，從2008年新鋼可轉換債券上市至今，期間轉股價格一共向下進行了6次修正。其中4次是根據年度分紅派息實施方案調整而進行的小幅調整，而其余兩次均是來自于由董事會主動提出的向下修正請求。2012年9月19日，新鋼轉債轉股價完成最后一次下調，修正后轉股價格為5.88元/股。
但轉股價的6連跌還是沒能讓新鋼股份擺脫巨額回售壓力的困擾，股價持續走弱，再次將新鋼股份推至回售的邊緣。
按照5.88元/股的轉股價來計算，本期可轉債的回售閾值為4.12元/股。二級市場上，新鋼股份2012年10月26日以4.07元/股報收，此后至今其收盤價再也沒能站在4.1元上方，11月9日更是創出3.71元的4年最低位。截至本周五(11月16日)，新鋼股份已連續16個交易日收盤價低于當期回售閾值，同時新鋼轉債103.18元的價格也低于規定的104元回售價，巨額回售的風險已近在眼前。
根據新鋼轉債上市公告書中的規定，轉股價格盡管可以隨著股價回落而申請下調，但不允許低于最近一期經審計的每股凈資產和股票面值。最近一期經審計的報表為2012年半年報，新鋼股份每股凈資產為5.87元，與目前5.88元/股的轉股價格僅有0.01元的空間，繼續下調轉股價格幾無可能。
某大型券商理財規劃師董星宇對《每日經濟新聞》記者表示，新鋼股份若想在剩余的14個交易日之內規避掉巨額回售的風險，只有兩條路可走：拉抬股票或可轉債價格。
新鋼窘境或致套利空間
從新鋼股份財務數據來看，其資金壓力不小。2012年三季報顯示，前三季度公司現金流量凈額為-4319萬元，流動比率和速動比率也分別僅為0.96和0.7，股東大會則剛剛在上月底通過了一個發行30億元短期融資券的議案。由此可見，對于新鋼股份來說，一旦引發回售潮，勢必會對公司資金鏈帶來巨大壓力。
新鋼股份證代林榕對《每日經濟新聞》記者表示，公司對可能到來的回售風險已做了多種應對預案，但具體方案目前并不方便透露。
近期市場上有一種觀點認為，新鋼股份轉股價格的下限為其每股凈資產5.87元，取值70%的4.109元便是新鋼股份股價安全邊際，新鋼股份定會全力護盤，本周股價五連陽似乎也印證了這一點。
但董星宇并不這么認為。他表示，將4.109元認定為目前新鋼股份安全邊際的觀點有一個前提，就是新鋼股份不會允許其股價觸發回售條款，但事實上，如果新鋼股份放棄維護股價，轉而在二級市場上增持債券，一旦可轉債突破104元的回售價，那么即便股價觸發回售條款，也同樣很難引起債券持有人的集體回售。
目前新鋼轉債在二級市場上的價格為103.18元，相距到期贖回價格107元和有條件回售價格104元均有一定空間，但波幅相較前幾年明顯收窄。董星宇認為，新鋼轉債已進入存續期最后一年，同時新鋼股份二級市場股價相較其5.88元的轉股價格仍有約50%的漲幅空間，因此造成新鋼轉債股性較弱，更多展現其債性，出現債券價格波幅小、交易不活躍的特征，但也正是因為債性特征明顯，才給新鋼股份留下操作余地。
“新鋼股份不是融資融券標的股票，因此本身做空動能有限。而且對于動輒20幾億的回售總額，在目前交易量并不大的股市和債市進行護盤，所需資金量相對會小很多。”董星宇說道。
那么，對投資者來說，目前是否有無風險套利機會?
董星宇表示，新鋼股份自身的困境確實為投資者創造了投資機會，對于風險承受能力較低的投資者，可以選擇新鋼轉債上的無風險套利機會，只是年化收益率較低。
對于新鋼股份，他認為，對已經發行可轉債的上市公司來說，最不愿看到的結果就是轉股遇冷，無論是贖回還是回售，都意味著公司不但股本擴張未果，反而需要償還巨額到期債務，而若想徹底解決轉股窘境，只有設法維護股價，因此投資者現階段購入該股的盈利面同樣很大。
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